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青岛啤酒：结构升级速度快于行业，吨成本有望持续改善

青岛啤酒发布了2023年中报，上半年公司结构升级速度快于行业，区域战略执行效果良好。2Q23公司吨成本增幅收窄，费用管控良好，盈利水平小幅提升。3Q23起公司吨成本有望持续改善，带动今明两年业绩高增。

支撑评级的要点

1. 产品结构升级：青岛品牌的中高端产品实现销量持续增长，带动吨价以快于行业的速度持续提升。

2. 区域战略执行效果良好：公司“两横一纵”的区域发展战略延续了较好的增长态势，聚焦高端市场、降本增效的带动下毛利率提升。

3. 成本端和费用端：2Q23公司吨成本增幅收窄，费用管控良好，盈利水平小幅提升。

估值

根据公司2023年中报和原材料价格的变化情况，预计公司23-25年EPS同比分别增长25.5%、21.3%、17.6%。维持买入评级。

评级面临的主要风险

经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。